基差修復行情開啟 鐵礦價格新高可期

　　涂塑螺旋管廠家據(jù)悉，鐵礦節(jié)后首日高開高走，一舉突破前期整理平臺，主力合約已經(jīng)實現(xiàn)7連漲。一方面是由于春節(jié)期間海外風險資產(chǎn)價格集體走強，道指再創(chuàng)新高，原油漲幅明顯，新加坡鐵礦石當月掉期價格也出現(xiàn)小幅上行，帶動節(jié)后商品市場風險偏好明顯提升。同時從鐵礦石自身的供需角度來看，節(jié)后也具備進一步走強的基礎。節(jié)前外礦發(fā)運降幅明顯，澳礦周度發(fā)運降至1200萬噸的絕對低位水平，且節(jié)前發(fā)運至我國的比例有明顯回落，從海運時間來計算節(jié)后外礦到港量有望出現(xiàn)明顯下降。而需求方面，今年鋼廠節(jié)前對鐵礦的補庫力度本就相對較弱，廠內(nèi)庫存整體水平不高。但從節(jié)前日均鐵水產(chǎn)量的堅挺可以預計春節(jié)期間對鐵礦的日耗水平要高于往年同期，節(jié)后鋼廠主動補庫意愿將較強。在到港量偏低的情況下節(jié)后港口庫存有望再度出現(xiàn)明顯去庫，總量和結(jié)構(gòu)性矛盾可能會再度凸顯。2105合約的高基差節(jié)前已出現(xiàn)修復的跡象，節(jié)后隨著供需的進一步走強以及市場風險偏好的提升，基差修復行情有望進一步演繹，有望突破前期高點。操作上對05合約應繼續(xù)維持逢低多配的策略，3月份預期有望上探1200/噸一線。

　　一.上半年供需偏緊預期逐步落地為現(xiàn)實

　　年初以來外礦發(fā)運量波動較大，但總體來看降幅較為明顯。海外主要礦商在結(jié)束沖年報后檢修明顯增多，加之天氣影響，春節(jié)前14港澳巴礦周度發(fā)運量分別降至1202萬噸和478萬噸的歷史絕對低位水平。加之海外鐵礦需求持續(xù)恢復，發(fā)運至我國的比例出現(xiàn)明顯下降，一季度外礦供應偏緊的預期正逐步落地為現(xiàn)實，供應端對2105合約價格形成較強的支撐力度。

　　二、節(jié)后需求預期堅挺，鋼廠主動補庫意愿增強

　　節(jié)前鐵礦需求端韌性十足，即便成材累庫速度較快但鋼廠的減產(chǎn)主要集中在短流程，高爐日均鐵水產(chǎn)量雖有小幅回落但始終維持在240萬噸以上的高位水平。節(jié)前還一度出現(xiàn)止跌回升，對鐵礦的日耗明顯高于歷史同期水平，鐵礦需求端的超預期堅挺是其價格本輪走強的另一主要驅(qū)動。從鋼廠廠內(nèi)進口燒結(jié)的庫存水平來看，今年春節(jié)前鋼廠的主動補庫意愿并不強，處于近年來歷史同期相對低位水平。而春節(jié)期間鐵礦的日耗應高于往年，意味著鋼廠節(jié)后的主動補庫意愿將有所增強，將再度提振港口現(xiàn)貨價格。

　　從去年12月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，今年上半年的建材需求將仍具較強韌性。制造業(yè)投資在上半年的增速也將較為樂觀，支撐工業(yè)材需求。高需求下疊加新增高爐產(chǎn)能投放，鐵水產(chǎn)量在上半年整體將維持高位運行?？紤]到今年原地過年的因素，節(jié)后終端需求的回歸或?qū)⒃缬谕?，成材的去庫預計將較為順暢。另一方面由于今年冬儲意愿不高，使得成材資源更多地集中在鋼廠，現(xiàn)貨資源集中度較高使得成材價格在節(jié)后將更具彈性?？傊?jié)后成材價格的走強以及鐵水產(chǎn)量的回升將給予鐵礦價格進一步上行的空間。

　　三、港口庫存有望再度去庫

　　節(jié)前進口礦港口庫存水平處于近年歷史同期低位水平，總量矛盾仍在?？紤]到節(jié)前澳礦發(fā)運量的大幅下降，按海運時間計算節(jié)后首周的外礦到港量或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯回落。隨著下游鋼廠節(jié)后補庫的開啟，港口庫存水平將再度進入下行通道，總量矛盾將進一步凸顯。從品種間結(jié)構(gòu)來看，從去年8月中旬開始，球團和塊礦的港口庫存開啟了持續(xù)去庫模式，尤其是球團庫存的累計降幅更為明顯。近期塊礦的去庫速度也開始加快，鋼廠球團和塊礦的入爐比例不斷刷新歷史新高，使得二者溢價水平持續(xù)上行。當前鋼廠對球團和塊礦的使用比例已趨于極限，后續(xù)進一步提升的空間已極為有限，后續(xù)對粉礦需求將逐步回升，利多盤面價格。澳礦庫存當前處于2019年來的低位水平，反觀巴西礦的庫存水平處于明顯高位。后續(xù)中高品澳粉緊缺的品種間結(jié)構(gòu)性矛盾有再度顯現(xiàn)的可能。

　　四、基差修復行情有望再度顯現(xiàn)

　　節(jié)前鐵礦各合約的高基差均較為明顯，但2105合約開始出現(xiàn)了基差修復的跡象。從前文對鐵礦的基本面分析來看，上半年鐵礦的供需平衡表整體仍將維持偏緊的格局。現(xiàn)貨價格易漲難跌，2105合約高基差的修復大概率將重復去年四季度的路徑，即以盤面價格的上漲向現(xiàn)貨價格收斂。3月在基差修復的驅(qū)動下盤面有望開啟新一輪流暢的上漲行情。

　　五、操作建議

　　湖南防腐螺旋鋼管廠家認為，從中期角度來看，鐵礦石上半年將整體維持供需偏緊的格局。隨著鋼廠鐵水產(chǎn)量的上行以及主動補庫的開啟，鐵礦供需錯配的矛盾節(jié)后將逐步顯現(xiàn)，現(xiàn)貨價格具備進一步上行的空間?；钚迯托星閷⑦M一步演繹，鐵礦2105合約在3月或?qū)⒂瓉硪徊ㄝ^為流暢的上漲行情。大概率會突破前期高點，上探至1200/噸一線。操作上應繼續(xù)維持逢低多配策略，鋼廠可嘗試在2105合約盤面進行買入套期保值以規(guī)避成本端進一步上行的風險。期權(quán)方面可嘗試持續(xù)賣出看跌期權(quán)或構(gòu)建買入跨市組合策略以做多波動率。